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本周二，A股繼續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)跌1.44%，失守2900點整數(shù)關口，深成指跌1.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.85%，盤面上個股跌多漲少。收盤以后，基金君緊急聯(lián)系了

星石投資、觀富資產(chǎn)、保銀投資、康曼德資本、睿億投資、竹潤投資、欽沐資產(chǎn)、格雷資產(chǎn)、涌津投資、中信保誠基金、蜂巢基金、相程投資等多家知名公私募基金來分析大跌的原因，未來市場走勢，以及投資機會在哪里。

基金君了解到，當前不少私募降低了倉位，防守為主，等待市場信號明朗;但也有私募覺得市場越跌越有價值，選擇逆市加倉權(quán)益資產(chǎn)。

周二盤后，由資管圈大佬楊東創(chuàng)辦的寧泉資產(chǎn)發(fā)布《關于使用固有資金申購旗下基金的公告》，公告稱，寧泉資產(chǎn)將于今日(4月26日)起運用固有資金申購旗下基金1.1億元。“截止2022年3月31日，本公司已持有旗下基金約1億元，且自購入之后均未贖回。完成上述投資后，本公司共計持有旗下基金約2.1億元。”

關于周二市場繼續(xù)調(diào)整，觀富資產(chǎn)認為，本周A股再次大幅調(diào)整。其中滬指跌破2900點，再創(chuàng)年初至今的新低。導致市場大幅下跌的內(nèi)外部原因均有：從海外方面看，通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲持續(xù)上調(diào)緊縮預期;從內(nèi)部來看，經(jīng)濟下行壓力較大但“穩(wěn)增長”效果仍不顯著，疫情防控帶來較大的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，“穩(wěn)增長”政策落地也存在較大不確定性。由于中美利差大幅收窄乃至倒掛，疊加對經(jīng)濟前景的擔憂，從上周開始人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值，也是下跌催化劑之一。

睿億投資研究總監(jiān)熊林分析，本周市場連續(xù)下跌，主要原因是在當前較為復雜的國內(nèi)外宏觀形勢下，市場信心不足;尤其是國內(nèi)疫情蔓延和封控形勢下，市場對國內(nèi)經(jīng)濟擔憂上升，這也是4月份以來國內(nèi)股票市場表現(xiàn)較弱的主要原因。一方面，從國內(nèi)宏觀形勢來看，疫情防控使得經(jīng)濟下行壓力變得更大，去年三季度以來宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，今年國家出臺積極的穩(wěn)增長措施并設定了全年5.5%的經(jīng)濟增長目標，但由于3月份以來奧密克戎在多地的傳播，居民和企業(yè)的經(jīng)濟社會活動受到限制，不僅限制了宏觀整體經(jīng)濟的總需求，同時企業(yè)生產(chǎn)和供應鏈也受阻。另一方面，美聯(lián)儲加息和縮表的進程加快、力度加強，導致美債收益率近期快速上行，甚至超過了國內(nèi)十年期國債收益率水平，這加劇了外資流出的壓力;與此同時，俄烏局勢進一步升級，整體海外宏觀環(huán)境面臨著加息和滯漲的風險，對資本市場走勢較為不利。

中信保誠基金權(quán)益投資部總監(jiān)王睿認為，年初以來通脹，俄烏，美債等宏觀因素對市場都產(chǎn)生了不小的影響;進入四月以后，疫情可能成為了目前市場最核心的矛盾，因為這對于上市公司的盈利影響最為直接，對經(jīng)濟的影響也最大，因此造成了四月以來市場的恐慌;市場的恐慌又帶來了交易結(jié)構(gòu)上的壓力，出現(xiàn)了很多被動止損的資金，加劇了市場的波動。“信心的缺失和交易結(jié)構(gòu)的惡化或是近期下跌的主要原因，我們看到很多季報很好產(chǎn)業(yè)趨勢也不錯的公司近期也跌了很多，并非基本面的原因。”

竹潤投資指出，前期市場積累了較多的負面因素，但盤面未充分對這些因素定價，其中包括海外戰(zhàn)爭的持續(xù)、美聯(lián)儲的鷹派貨幣政策基調(diào)和國內(nèi)疫情因素。近兩個月星期，上述因素均未明顯好轉(zhuǎn)，市場經(jīng)過了充分的醞釀和積累后，在北京疫情等新因素的刺激下，選擇了目前盤面出現(xiàn)的比較極端的情緒發(fā)泄方式。此外，被動止損盤的多頭踩踏也使得市場很明顯出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)性流動性問題。多頭踩踏的一個重要原因是短期信心的缺失，因為股票、匯率和商品市場在內(nèi)的共振大幅下跌。

欽沐資產(chǎn)認為，目前市場再次探底，擔心的核心因素還是疫情層面對經(jīng)濟的影響，對復工復產(chǎn)和國內(nèi)物流層面的恢復時間上缺乏信心，疊加人民幣近期的匯率影響，還有海外加息縮表帶來的負面情緒，俄烏戰(zhàn)爭帶來的大宗市場擾動等，給市場風格和風險偏好造成了顯著影響，市場還需要在這個位置持續(xù)磨底，信心的恢復也需要時間。“近期的回調(diào)中，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50跌幅比主板更深，受到疫情、美債收益率上升等方面的影響，市場的風險偏好在持續(xù)降低，對成長股仍有一定的壓力，自3月16日市場觸底反彈以來，表現(xiàn)最強的煤炭與表現(xiàn)最差的新能源行業(yè)的收益率分化達到了歷史罕見水平，目前成長股的下跌與成長股自身的價值關聯(lián)度在降低。”

涌津投資稱，目前看疫情數(shù)據(jù)暫未收到明確拐點結(jié)論，而且有蔓延的趨勢;而同時我們的宏觀對沖政策，受限于內(nèi)外部環(huán)境，主要通過引導預期來干預，尚未真正發(fā)力，而經(jīng)濟消費受阻也導致年報、季報的預期下調(diào);加上美聯(lián)儲加息預期，流動性收緊等三重壓力下，短期極限壓力集中爆發(fā)，極度悲觀的恐懼情緒加上預警平倉等連鎖反應，導致市場的大跌。

格雷資產(chǎn)董事長張可興表示，從短期來看，這周的大跌可以說是人民幣匯率大幅貶值、美國加息預期擾動、俄烏戰(zhàn)爭沖突、國內(nèi)部分地區(qū)疫情加劇，對大家出行、生產(chǎn)、消費等方面的影響，引發(fā)了市場恐慌，導致周一、周二兩天，市場波動較大。但是如果放在更長的一個時間維度去看，從2019年以來市場的變化來看，實際上這次只是熊市的一個過程而已。

星石投資首席研究官方磊也稱，從基本面來看，近期海外俄烏沖突帶來沖擊，今年全年來看，更應該關注美聯(lián)儲加息和利率上行。從一季度以來美國的通脹持續(xù)超預期，美國整個緊縮的預期也是在不斷加強;國內(nèi)來看，3月以來全國疫情比較嚴重，后續(xù)來看，一個是疫情什么時候能控制，另一個是對經(jīng)濟到底影響多大，也產(chǎn)生了很大的不確定性。另外，整個市場持續(xù)而快速的下跌，本身對情緒是比較大的傷害。資金面，由于近期市場下跌較快，一些權(quán)益產(chǎn)品面臨被動砍倉風險，此外投資者也有一定贖回壓力。但是現(xiàn)在市場估值處于歷史偏低位置，已經(jīng)反映了很多負面因素，應該是越往下跌更加積極，或者慢慢轉(zhuǎn)向樂觀。

康曼德資本表示，市場持續(xù)下跌是受內(nèi)外部不利因素的壓制，外部的因素主要是美聯(lián)儲加息縮表對全球流動性的回籠，而內(nèi)部因素主要是疫情多點開花，對經(jīng)濟造成負面沖擊。“目前穩(wěn)增長政策比較克制，市場信心不足，我們認為現(xiàn)在內(nèi)部因素大于外部因素，主要矛盾是疫情對整體經(jīng)濟的影響。目前股市估值已經(jīng)進入深度價值空間，預計隨著疫情防控的好轉(zhuǎn)，市場將迎來反彈，5月是重要的觀察窗口。目前產(chǎn)品處于中高倉位，主要布局成長行業(yè)。”

公私募看好市場轉(zhuǎn)機

A股5月是重要觀察窗口

跌到現(xiàn)在是不是已經(jīng)基本上結(jié)束了呢?張可興認為處在熊市的末端，比如說看滬深300的股債收益比，今天已經(jīng)到達了3.14倍左右;看新增社融的增量，從3月以來已經(jīng)開始大幅放量;看滬深300的平均市盈率已經(jīng)處在了最近10年以來的極限位置，大概11倍左右;再看港股，恒生指數(shù)在3月16日已經(jīng)跌破了1倍的市凈率，達到了歷史上非常極限的位置。“這些數(shù)據(jù)是很重要的信號，可以幫助我們做出預判：A股和港股現(xiàn)在處在熊市末端的底部區(qū)域�；�于這個判斷，未來無論是短期還是長期，比如放在三個月維度，還是放在一年到三年的維度上看，未來將很可能迎來一個兩三年以上的上行周期。”

王睿表示，關于什么時候止跌，市場自然出清會是個較慢的過程，容易形成不斷止損的負反饋，影響短期的走勢。“從情緒的角度，我們認為目前可能已經(jīng)接近極值，如果有一定的外力干預，包括實質(zhì)干預或者預期管理，市場在這位置上可能會出現(xiàn)反彈，但如果是較大幅度的反彈，需要看到疫情的曙光、俄烏的停戰(zhàn)、通脹預期的下行這幾個重要因素里面至少有一個出現(xiàn)較大的變化。時間雖然不好判斷，但空間上我們認為短期在一個超跌的狀態(tài)，出現(xiàn)修正也很正常。短期如果出現(xiàn)反彈，預計可能會有這樣幾種可能的主線：超預期的一季報，跌幅特別大的優(yōu)質(zhì)公司，有短期催化劑的行業(yè)。”

觀富資產(chǎn)坦言，當前市場癥結(jié)似乎千頭萬緒，實則沒有這么復雜。“我們認為外部主要關注通脹和美聯(lián)儲動作，而國內(nèi)方面核心還是疫情防控以及信心的恢復。近期美債實際利率快速轉(zhuǎn)正，在俄烏沖突未解的背景下大宗商品也已開始調(diào)整。5月FOMC美聯(lián)儲進一步加息并正式縮表后緊縮預期有望逐步好轉(zhuǎn)。內(nèi)部來看上海疫情也在逐步改善，北京防控準備措施充分。樂觀一些看，未來一段時間這兩方面因素都有望迎來轉(zhuǎn)機。”

欽沐資產(chǎn)表示，相信疫情終將會過去，對產(chǎn)業(yè)鏈的影響也會逐步消化，會重點關注優(yōu)質(zhì)的科技成長和高端制造企業(yè)以及消費復蘇領域的機會，但目前國內(nèi)外市場的復雜環(huán)境下，更需要耐心，所以后續(xù)會繼續(xù)做好倉位控制。“從過往歷史來看，年初的風格未必是全年的定調(diào)，成長股的大幅修整，短期來看可能會有些壓力，但從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時候，往往市場的至暗時刻，孕育了很多的機會。目前市場的主導資金相對偏短，但這并不會是常態(tài)，隨著后續(xù)疫情得到緩解，穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，市場重拾對于經(jīng)濟的信心，風險偏好會有所提升，但現(xiàn)階段海外流動性縮緊會對市場有一些壓制，因此我們認為短期會相對比較焦灼，從中長期來看不悲觀。”

蜂巢基金認為，展望后市，本次市場調(diào)整后，滬深300、中證500等指數(shù)已經(jīng)到了較為低估的位置，目前市場已經(jīng)處于底部位置，下行空間主要看疫情的持續(xù)時間。因此，核心仍是關注疫情發(fā)展以及國內(nèi)新冠藥物的研發(fā)情況，如果有證據(jù)確認五一期間能夠獲得解封，股市有望迎來解封后的經(jīng)濟恢復行情。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威稱，當前市場最擔心的是疫情下帶來的經(jīng)濟損失，隨著疫情在包括北京在內(nèi)的更多城市蔓延，這種擔心加劇。人民幣過去幾天的快速貶值也使得全球投資者對中國經(jīng)濟的擔心進一步升級。短期對經(jīng)濟和市場繼續(xù)偏謹慎，因為還看不到可能出現(xiàn)變化的跡象，市場的波動可能持續(xù)。從估值水平來看，當前Wind全A股估值已跌破自2000年以來的20%分位水平，處于歷史相對低位水平。往后看，政府在經(jīng)濟壓力下可能會有一些政策出現(xiàn)調(diào)整，呵護經(jīng)濟、穩(wěn)定市場信心，中長期中國資本市場的吸引力正在增強。

熊林表示，對于后市，短期對市場保持觀望態(tài)度，靜待國內(nèi)外宏觀形勢落地出清，對于中長期市場并不悲觀。“短期市場仍然需要等待國內(nèi)外宏觀形勢緩和。一方面等待國內(nèi)疫情拐點的來臨，才能看到國內(nèi)經(jīng)濟活動的重啟恢復，尤其是上海疫情等到控制緩解以及更靈活務實有效的防疫政策將有利于資本市場信心的恢復;另一方面等待美聯(lián)儲5月加息和縮表落地，屆時美債收益率上行帶來的壓力將告一段落，同時也需要觀察俄烏局勢的變化，如有緩和將有利于全球資本市場的估值修復。”

竹潤投資稱，在目前的點位，高度看好市場的投資機會，不少個股和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較好的投資機會，短期市場價格與中長期行業(yè)發(fā)展趨勢和前景并不匹配。“市場有很高的機會會出現(xiàn)反彈，我們認為信心的修復可能只需要一些偶然的契機，并且修復的幅度可能不低。市場的大幅快速調(diào)整已經(jīng)在相當程度上對負面信息進行了消化反映，而基本面方面也在迎來積極因素轉(zhuǎn)機。例如，美聯(lián)儲的鷹派貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了一些反噬效應，全球風險資產(chǎn)近期的調(diào)整幅度都不低，美國十年國債收益率也較高點也有近20BP的回調(diào)，這意味著美國國債市場并不認為美國的大幅加息可以不受約束的暢行無阻，而商品價格的回落也會緩解美聯(lián)儲對通脹水平的擔憂。”

有的大幅降倉防風險

也有的逆市加倉優(yōu)質(zhì)個股

基金君了解到，最近機構(gòu)在投資操作上區(qū)分度比較大，有的大幅降低了倉位，有的則選擇逆市加倉。比如有私募總經(jīng)理表示，他們倉位陸陸續(xù)續(xù)都減掉了，只留了一些穩(wěn)增長、絕對價值的的品種，大跌之下先回避風險為主。

觀富資產(chǎn)表示，目前市場整體估值已經(jīng)降低至與歷史上大底部相仿的水平。從中期角度看，中國內(nèi)需空間大、韌性強，且政策空間相對充足，盡管短線市場更容易受情緒驅(qū)動而具有不確定性，但不宜對中期前景過度悲觀。未來一段時間仍將是政策底逐步確認，并向市場底過渡的過程。“后續(xù)我們會繼續(xù)密切關注國內(nèi)外數(shù)據(jù)和政策信號。積極評估宏觀形勢進一步明朗之后的投資機會。當前組合布局的主要方向包括大金融，制造業(yè)，消費及服務業(yè)等。最近一段時間，我們結(jié)合自上而下和自下而上的研究和分析，對組合進行了一定的調(diào)整。大的方向上增持消費品，減持周期類資產(chǎn)，并調(diào)整制造業(yè)持倉結(jié)構(gòu)。同時也在使用股指期貨對沖進行多頭保護。組合倉位總體有所下降，目前處于中等偏低水平。”

熊林稱，最近市場大幅調(diào)整，整體保持相對低倉位運行狀態(tài)，倉位上沒有大的調(diào)整，整體凈值表現(xiàn)略有回落，但回落幅度有限，投資人對回撤反饋較為滿意。“經(jīng)過今年以來的市場下跌，很多優(yōu)質(zhì)成長股又回到了估值具備吸引力的舒服位置，我們認為市場繼續(xù)下跌將更多的是孕育機會而非風險，我們將繼續(xù)深入跟蹤研究優(yōu)質(zhì)公司的基本面和整體宏觀形勢變化，逐步擇機布局優(yōu)質(zhì)公司;配置方向上，我們維持相對均衡的配置思路，繼續(xù)看好新能源、科技、高端制造、消費和醫(yī)藥等順應中國高質(zhì)量發(fā)展方向的公司。”

相程投資認為，近期指數(shù)連續(xù)快速跌破重要點位，但并無反彈跡象。說明市場主要矛盾從業(yè)績悲觀的預期轉(zhuǎn)向部分產(chǎn)品的流動性危機階段�；仡櫮瓿踔两瘢�市場用四個月的時間將過去兩年的盈利大幅抹平，說明所謂的“好行業(yè)，好公司，好價格”的大前提是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。“站在這個時間點，我們?nèi)匀徽J為，操作上首先需要控制倉位。密切關注國內(nèi)信用擴張效果和美聯(lián)儲緊縮的進程。在兩個因素沒有逆轉(zhuǎn)之前，須保持謹慎。行業(yè)配置上，盡可能選擇業(yè)績確定性高，估值低位的行業(yè)布局。同時關注政策驅(qū)動帶來邊際變化的行業(yè)。”

涌津投資表示，在操作上，目前基本投資策略還是發(fā)揮預期的作用，在市場極端風險情況下，定增的折扣策略和期權(quán)策略發(fā)揮了一定的保護作用。但是由于持倉比較偏成長，因此近期回撤幅度也比較大。后續(xù)將繼續(xù)做好攻守均衡，在做好保護的前提下，繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司，包括受疫情影響較小的板塊龍頭。

但是，竹潤投資透露，在最近市場大幅調(diào)整中，基于對中國經(jīng)濟和資本市場的中長期樂觀，逆勢加倉權(quán)益資產(chǎn)，目前部分復合策略組合的權(quán)益資產(chǎn)倉位已經(jīng)從之前的10%以內(nèi)提高到了40%的水平。“我們認為作為資本市場的價值投資理念的認同者，在這種市場環(huán)境中應該去加倉做多，否則就不應該稱自己是價值投資者。目前的布局重點還是在整體加倉位，行業(yè)板塊方面，目前出現(xiàn)投資機會的行業(yè)板塊增多，包括醫(yī)藥、白酒、煤炭、家電等很多板塊可能都下跌到位了。”

張可興也告訴記者，“從上周開始，我們就開始逐步的、慢慢的進行加倉，主要加的方向就是有非常強的業(yè)績支撐、有非常好的商業(yè)模式和很高的護城河壁壘的公司，也就是優(yōu)質(zhì)股票。當然這個時候我們也會考慮估值的性價比，也就是說要盡量的和盈利有一定的匹配度，不能是過度高估的股票，這是我們未來布局的出發(fā)點。最終篩選出來的結(jié)果和未來看好的方向，還是主要在以消費為主的食品飲料，再加上港股一些因為政策監(jiān)管受影響很大的互聯(lián)網(wǎng)，還有物業(yè)服務、醫(yī)藥、中藥等，這些方向是我們重點布局的領域。”

張可興進一步表示，從實際操作的角度來說，現(xiàn)在的這個底部區(qū)域可能持續(xù)的時間也比較長，而且在底部的區(qū)域，很多股票也會存在很大的分化。比如從當下的估值看，A股中有些股票還是偏貴的，還有些股票比較便宜，港股中可能便宜股票的比例更多一些，在這種熊市末端里面，很多股票可能會跌的比較多一些，可能事先提前見底，所以，未來的走勢會相對分化一點。“所以我們在加倉的操作上，我建議，大家還是要慢慢的做，要找準優(yōu)質(zhì)的股票，同時，選擇比較便宜的標的去緩慢的加倉。”

王睿認為，股市短期是投票器，長期才是稱重器。“股票短期的走勢會受到諸多噪音的影響，但另一個角度，我們反復驗證所認可的公司，從一個中長期的維度上，勝率和賠率都足夠高了。對于相對確定的空間，我們愿意花一些時間去驗證和實現(xiàn)價值�，F(xiàn)在關注的產(chǎn)業(yè)，包括電動車、光伏、軍工、財富管理、新材料，甚至一部分食品飲料，目前都體現(xiàn)出了非常好的投資價值，很多甚至只有十來倍的估值對應30左右的復合增長，這種機會，其實并不是非常容易看到的。在此位置上，我們認為不再適宜過分悲觀，也希望能有機會與持有人們扛過這段艱難的時期，爭取為持有人們創(chuàng)造合理的收益。”