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(相關(guān)資料圖)

進(jìn)入4月，一季報(bào)業(yè)績(jī)迎來(lái)密集披露期，大家已經(jīng)看到不少新能源龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼。但“冰火兩重”，一方面新能源車制造業(yè)銷售收入繼續(xù)增長(zhǎng)，一季度同比增長(zhǎng)35.2％；另一方面各種原因下，新能源近期行情持續(xù)波動(dòng)，一度下探超去年4月份低點(diǎn)。

股價(jià)與業(yè)績(jī)背離，非常理解大家投資中的煎熬，我們也感同身受、倍感壓力。整理了投資者朋友們的“靈魂拷問(wèn)”，一些思考以期更好幫助大家厘清機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，做好投資決策。

持續(xù)調(diào)整，新能源板塊有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)嗎？

嘉實(shí)基金經(jīng)理熊昱洲：新能源車方向，現(xiàn)在與22年4月份處于類似的估值分位，處于歷史的底部區(qū)域和區(qū)間。這意味著，機(jī)會(huì)已經(jīng)大于風(fēng)險(xiǎn)，有好消息出現(xiàn)上行的概率就大。包括去年看到的新能源領(lǐng)漲反彈，歷史極低估值下當(dāng)邊際利好出現(xiàn)，就呈現(xiàn)快速而且幅度較大的反彈。

投資我們說(shuō)賺的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+估值擴(kuò)張的錢。現(xiàn)在的估值水平下，我們?nèi)タ葱履茉吹囊恍堫^公司，從19年底以來(lái)股價(jià)上漲的速度低于業(yè)績(jī)擴(kuò)張的幅度，也就是說(shuō)估值反而是大幅收縮的。估值收縮與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、美聯(lián)儲(chǔ)加息、流動(dòng)性和利率預(yù)期、科技板塊資金分流等。一旦好信號(hào)出現(xiàn)，相應(yīng)這類大盤成長(zhǎng)的方向，可能會(huì)迎來(lái)一些全新的資金流入和估值重構(gòu)。

儲(chǔ)能超級(jí)工廠簽約，動(dòng)力電池仍是值得長(zhǎng)期關(guān)注的方向么？

熊昱洲：電池一定是非常重要的領(lǐng)域和方向。正如馬斯克在最新交流活動(dòng)提到要2050年實(shí)現(xiàn)全球100％可持續(xù)發(fā)展的愿景，則風(fēng)和光每年的部署量2030年需要達(dá)到2022年的3倍；全球新能源汽車的銷售量2030年需要達(dá)到2022年的11倍；電池包括車上的、各種各樣的能量存儲(chǔ)環(huán)節(jié)，2030年產(chǎn)能和空間要達(dá)到2022年的29倍。

我們看到儲(chǔ)能超級(jí)工廠在上海落地，加碼儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線。電池的空間不僅僅是新能源汽車，而是全面電動(dòng)化的領(lǐng)域，包括去年年底我們提到電動(dòng)重卡的方向和領(lǐng)域離我們?cè)絹?lái)越近，已跑出了很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性，包括像電動(dòng)挖掘機(jī)這類產(chǎn)品開(kāi)始推出，逐步在某些場(chǎng)景中開(kāi)始出現(xiàn)。根據(jù)電池龍頭公司測(cè)算，未來(lái)的市場(chǎng)空間十倍以上。

在相對(duì)低估值又有長(zhǎng)期大空間，我覺(jué)得所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)是遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)的。

每月新能源車數(shù)據(jù)都在增長(zhǎng)，為何此前行情沒(méi)有反應(yīng)呢？

熊昱洲：作為新興產(chǎn)業(yè)、全新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，市場(chǎng)更多的是基于短期的數(shù)據(jù)外推未來(lái)的空間。如果短期數(shù)據(jù)同比增速還不錯(cuò)，但是絕對(duì)數(shù)并沒(méi)有明顯的拉高，大家對(duì)未來(lái)外推的銷量預(yù)期就產(chǎn)生階段性的擔(dān)憂，造成了股價(jià)短期波動(dòng)。

但最關(guān)鍵的是長(zhǎng)期怎么走。今年整體的新能源汽車，有點(diǎn)類似于11-12年的消費(fèi)電子和智能手機(jī)，也是在全球20-30％左右的滲透率時(shí)，大家開(kāi)始糾結(jié)這個(gè)行業(yè)是不是就這樣了，經(jīng)濟(jì)不好、沒(méi)有人買貴的手機(jī)等等；后面滲透率突破40％勢(shì)如破竹時(shí)，大家反而對(duì)智能手機(jī)全面滲透形成高度共識(shí)。一旦形成共識(shí)后，消費(fèi)電子股價(jià)也在那個(gè)時(shí)候打滿相應(yīng)的市值。

從很多科技消費(fèi)品的產(chǎn)業(yè)規(guī)律來(lái)看，經(jīng)常沿著S型滲透的路徑，快速走向普及。隱含的結(jié)果是五年左右的時(shí)間，滲透率會(huì)從15％到75％。2021年新能源車的滲透數(shù)據(jù)正好是15％，只不過(guò)數(shù)據(jù)好的時(shí)候，大家就堅(jiān)信不疑；數(shù)據(jù)階段性波動(dòng)的時(shí)候，比如因?yàn)檎麄€(gè)汽車銷量有壓力時(shí)，人性就會(huì)開(kāi)始懷疑，不斷上演周期輪回。

（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，僅作為歷史案例）

汽車紛紛打價(jià)格戰(zhàn)銷售，是不好賣嗎？

熊昱洲：降價(jià)核心因素是今年春節(jié)前的銷售旺季受影響，二三月份沒(méi)有暴力補(bǔ)回來(lái)，車的庫(kù)存不低，出現(xiàn)了降價(jià)情況。

但我們要去看，其一在漫天價(jià)格戰(zhàn)消息兩三周后，消費(fèi)者慢慢發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)降價(jià)是套路，原來(lái)給的優(yōu)惠稍微再增加幾千或者一萬(wàn)左右，需求也就逐步回歸正態(tài)，買車還是照常決策。

其二，理論上大家覺(jué)得燃油車降價(jià)會(huì)影響新能源車的節(jié)奏，其實(shí)看數(shù)據(jù)新能源汽車不僅沒(méi)有降，反而有提升，最新的周度滲透率依然保持向上態(tài)勢(shì)。而且燃油車的瘋狂降價(jià)和經(jīng)銷商的信心缺失，這可能也意味著新能源車走向全面替代的趨勢(shì)。消費(fèi)的趨勢(shì)往新能源方向轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為是一個(gè)不可逆的過(guò)程。

人工智能技術(shù)的進(jìn)步，會(huì)給汽車帶來(lái)什么機(jī)遇？

熊昱洲：新的技術(shù)革命往往會(huì)在全新的終端上面出現(xiàn)。新能源汽車，特別是隱含著智能化后的新能源汽車，是AI的非常重要的載體。我們說(shuō)不止電動(dòng)化，還有智能化星辰大海。

人工智能最強(qiáng)的點(diǎn)是當(dāng)把非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)的可運(yùn)算數(shù)據(jù)之后，可以大力出奇跡，算出一個(gè)好的結(jié)果。在新能源車上，去年下半年開(kāi)始也出現(xiàn)了革命性變化，叫做感知算法的迭代。技術(shù)路線已經(jīng)基本確定，加上新能源汽車上搭載了高算力的芯片，更好結(jié)果可期。

比如原來(lái)是一個(gè)2D的識(shí)別，攝像頭錄了藍(lán)天白云，前面有一個(gè)車，大概測(cè)出來(lái)跟車距離有多少，但沒(méi)有連續(xù)的數(shù)據(jù)，很難做預(yù)測(cè)。新的算法加上了時(shí)間序列的連續(xù)，然后構(gòu)圖成了3D結(jié)構(gòu)和框架，使得更好預(yù)測(cè)各種物體的運(yùn)動(dòng)速度，就可以更好識(shí)別什么是固定物體，什么是非固定物體。有一些前瞻的技術(shù)提高識(shí)別概率，最后落實(shí)到C端的產(chǎn)品。

我相信今年下半年甚至上半年某些時(shí)候，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)這些車企基于全新算法迭代的產(chǎn)品，相比于以前有顛覆性的提升，我已經(jīng)看了一些測(cè)試版本。而這類產(chǎn)品一旦出現(xiàn)，又形成一個(gè)升維，掌握這個(gè)技術(shù)和沒(méi)有掌握該技術(shù)的企業(yè)千差萬(wàn)別，包括硬件預(yù)埋了高算力芯片的車和沒(méi)有預(yù)埋高算力的車，體驗(yàn)差異將會(huì)非常大。

面對(duì)今年行情特點(diǎn)，手里新能源基金該怎樣操作？

熊昱洲：情緒面波動(dòng)往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，投資要把一些階段性的擾動(dòng)和底層的增長(zhǎng)斜率分割開(kāi)來(lái)。行情發(fā)展都是波動(dòng)曲折中前進(jìn)的，以過(guò)往新能源車指數(shù)為例：

2018年光伏531政策之后也一度大跌，我們當(dāng)時(shí)管理主動(dòng)型的主題基金嘉實(shí)智能汽車等通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)調(diào)研逆勢(shì)加倉(cāng)，才迎來(lái)隨后的凈值反彈。但很遺憾，在19年初小幅反彈后很多投資者紛紛離場(chǎng)，錯(cuò)過(guò)了后續(xù)的漲幅。

2021年初市場(chǎng)擔(dān)憂銷量，也遇到回撤，但隨后基本面驗(yàn)證，行情再度演繹。

2022一季度疫情反復(fù)擾動(dòng)下估值下殺，但很快迎來(lái)二季度的彈性修復(fù)。

有時(shí)從表觀的結(jié)果看可能短期沒(méi)漲，但是它內(nèi)含的是一個(gè)很好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上斜率、被階段景氣度所壓制。如果出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，好行業(yè)、低估值，往往優(yōu)秀公司就會(huì)給到一個(gè)好的買入時(shí)機(jī)。

我認(rèn)為今年的新能源車，在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或早或晚也會(huì)形成類似的共識(shí)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)“新能源車走向全面替代、會(huì)達(dá)到70-80％的滲透率”形成高度共識(shí)的那一刻，也可能把遠(yuǎn)期的市值目標(biāo)打到位。這是歷史的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)遠(yuǎn)期的定價(jià)。

任何大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和行情起來(lái)的時(shí)候，過(guò)程都有痛苦和難熬。所以在目前這樣一個(gè)潛在的、比較大的機(jī)會(huì)面前，我認(rèn)為還是要繼續(xù)堅(jiān)守。堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中那些靠譜的、能落實(shí)到自身的收入、銷量和用戶數(shù)增長(zhǎng)的企業(yè)，分享它們成長(zhǎng)的回報(bào)，才是投資中最最重要的。

本文源自：金融界

作者：嘉實(shí)基金