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(資料圖)

宏觀經(jīng)濟(jì)是指整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和發(fā)展趨勢(shì)，它直接影響著我們的日常生活和投資。無論是對(duì)股民還是基民，了解宏觀經(jīng)濟(jì)非常重要。

宏觀經(jīng)濟(jì)的變化通常是通過各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來體現(xiàn)的，如GDP、CPI、社會(huì)融資等等。我們可以通過這些數(shù)據(jù)來了解國(guó)家經(jīng)濟(jì)的整體狀況和趨勢(shì)。今天咱們介紹一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，TA就是：社會(huì)融資。

近期發(fā)布的3月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，3月新增社會(huì)融資總額5.38萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的4.42萬億元，同比多增7309億元；新增人民幣貸款3.89萬億元，同樣超出市場(chǎng)預(yù)期，同比多增7600億元。在此影響下，上周股市開啟了。究竟什么是社會(huì)融資？3月社融與信貸數(shù)據(jù)有哪些變化？

本期《新基民入市百問百答》邀請(qǐng)嘉實(shí)基金就聊聊“社融”相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)。

什么是社會(huì)融資？

按照央行定義，社會(huì)融資即社融，指的是一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

我們可以將經(jīng)濟(jì)社會(huì)分成兩類，一是花錢的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是給錢的金融體系，也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。社會(huì)融資是描述實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中借到了多少錢的一個(gè)指標(biāo)。換句話說，社會(huì)融資就是用來衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取金融支持的總量。

早先，在融資手段并不多樣的時(shí)候，通過查看銀行信貸的方式，我們就可以了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借貸發(fā)展情況，但當(dāng)下，已經(jīng)產(chǎn)生了諸如債券、股權(quán)、信托貸款、委托貸款等各類融資手段。

為了更全面的進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2010年“社融”概念出爐，央行從2011年開始每月公布社融數(shù)據(jù)。

目前，社融一共包含四個(gè)大類，十多個(gè)分項(xiàng)。

四個(gè)大類，指表內(nèi)（包括人民幣貸款、外幣貸款），表外（包括未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，前面這兩項(xiàng)也稱非標(biāo)），直接融資（包括政府債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股權(quán)），以及其他（包括各種小項(xiàng)如保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款合同、貸款公司貸款、存款性金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券、貸款核銷等）。

所有項(xiàng)目中，最主要的組成部分是人民幣貸款、政府債券及企業(yè)債券，這三項(xiàng)加總，是社融規(guī)模總量占比的近九成。

社融有哪些重要指標(biāo)？

社融有兩個(gè)重要的指標(biāo)：一是存量，社融會(huì)不斷累積利息，社融存量一般也會(huì)不斷增長(zhǎng)。今年3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長(zhǎng)10％，較2月末增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。

359.02萬億元，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)一共向金融體系借了359.02萬億元的錢。一般認(rèn)為，債務(wù)總額/GDP比率，可以衡量相對(duì)于國(guó)民收入規(guī)模的國(guó)家債務(wù)水平。通過社融存量和GDP的比值，可以得到我們國(guó)家的宏觀杠桿率，這一指標(biāo)可以判斷當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展健康與否。

二是增量，社會(huì)融資規(guī)模增量是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融體系新借的錢，能更準(zhǔn)確地反映最近一段時(shí)間內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，企業(yè)借錢意味著企業(yè)需要開發(fā)新項(xiàng)目、投資新產(chǎn)線。在借錢這一點(diǎn)上，企業(yè)跑在了居民前面，提前做好了擁抱消費(fèi)復(fù)蘇的準(zhǔn)備。如果3月份的社融增量大幅提升，大概率接下來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)增加，社會(huì)經(jīng)濟(jì)通常就更會(huì)有活力。

3月份的企業(yè)部門信貸部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，企（事）業(yè)單位貸款增加2.7萬億元，同比多增0.22萬億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)8.87％。其中，短期貸款增加1.08萬億元，同比多增0.27萬億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)33.7％。中長(zhǎng)期貸款增加2.07萬億元，同比多增0.73萬億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)53.93％。票據(jù)融資減少0.47萬億元，同比少增了0.79億元，降幅達(dá)247.07％。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行

從上面的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，社融是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，而股市又是經(jīng)濟(jì)的直接反映，因此密切跟蹤社融數(shù)據(jù)的變化，可以幫助我們作為判斷行情未來的重要參考。

3月社融與信貸數(shù)據(jù)有哪些變化？

了解了社融的基礎(chǔ)概念，咱們可以看看3月份的社融與信貸數(shù)據(jù)。

總體來看，3月社融和信貸在1月和2月同比大幅多增的基礎(chǔ)上繼續(xù)超預(yù)期多增，2023年一季度社融新增合計(jì)14.52億元，社融口徑人民幣貸款新增合計(jì)10.70萬億元，兩項(xiàng)均創(chuàng)下歷史同期新高。

在需求端方面，對(duì)公貸款端需求恢復(fù)明顯，票據(jù)融資3月當(dāng)月減少4687億元，一季度合計(jì)減少9803億元，均為歷史單月和單季度最高值。供給端方面，受息差收窄影響，銀行以量補(bǔ)價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)，一季度新增貸款規(guī)模可能已經(jīng)達(dá)到全年的40％左右。

3月M2同比增速由上月的12.9％小幅回落至12.7％，M2增速與 CPI 之間的差額為12.0％，處于歷史較高水平。

從過往歷史來看，M2增速與CPI差值較高一般反映了貨幣流通速度偏低，企業(yè)和居民部門消費(fèi)信心較弱的階段，可能的主要原因則是存款實(shí)際利率較高，導(dǎo)致企業(yè)和居民部門儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)于消費(fèi)意愿。

近期部分大行下調(diào)了存款利率，央行表示存款利率下調(diào)系自律引導(dǎo)的市場(chǎng)化調(diào)整。而一旦存款利率打開下行通道，債券市場(chǎng)利率也將隨之打開下行空間。

此外，從中信證券研報(bào)分析來看，3月社融與M2增速均出現(xiàn)較明顯回落，但分析來看，去年同期的“高基數(shù)”為主因，信貸需求仍然位于景氣區(qū)間。一季度整體觀察，政府債與信用債的同比少增是社融回落的主要因素，屬于后疫情時(shí)代“情理之中”的再平衡過程。往后觀察，社融在4月大概率將企穩(wěn)，需關(guān)注未來一段時(shí)期信貸層面可能出現(xiàn)的同比少增與政府債券逐步加大發(fā)行的綜合因素影響。

總體來看，我們?nèi)砸^續(xù)關(guān)注后續(xù)的社融數(shù)據(jù)和后續(xù)央行的動(dòng)向，可以讓我們的投資更有把握。（嘉實(shí)基金HARVEST FUND供稿）

本文源自：金融界