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今年量化私募產(chǎn)品平均收益3.69%更應(yīng)關(guān)注長期超額勝率和穩(wěn)定性

中國基金報記者 吳君

(資料圖片)

今年全市場量化私募產(chǎn)品平均收益為3.69%，但年內(nèi)平均超額收益為-0.46%。關(guān)于今年量化策略超額不太好做的原因，私募認(rèn)為主要跟今年較為極端的行情、量化持倉特性等有關(guān)。但私募表示近期市場環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，量化策略出現(xiàn)業(yè)績分化。他們建議投資者投資量化產(chǎn)品更著眼于長期，因為量化短期表現(xiàn)和市場強相關(guān)，超額分布往往是不均勻的，需要不斷累積。選擇量化私募產(chǎn)品要考察其在超額上的勝率和穩(wěn)定性。

量化私募產(chǎn)品今年平均收益3.69%

多因素導(dǎo)致短期超額表現(xiàn)不佳

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月20日，今年來有業(yè)績展示的4844只量化私募產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益為3.69%，其中3364只產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，占比為69.45%；年內(nèi)平均超額收益為-0.46%，其中2236只產(chǎn)品實現(xiàn)正超額，占比為46.16%。

細(xì)分來看，今年來中證1000指增和中證500指增產(chǎn)品表現(xiàn)更好，整體收益率分別為12.23%、10.06%；今年表現(xiàn)墊底的是量化CTA產(chǎn)品，整體收益為-1.20%。

“最近行情下的量化策略超額表現(xiàn)越發(fā)不明顯。今年以來量化策略的超額收益相對不好做，從市場來看，1月的行情主要是由符合外資偏好的大盤權(quán)重股主導(dǎo)，而量化策略偏好在中小盤挖掘超額，難有較好的Alpha收益。而在2月至3月期間，市場行情集中在AI、傳媒、游戲、黃金等板塊，量化策略有風(fēng)格、行業(yè)限制，極端的結(jié)構(gòu)化行情對于持倉限制嚴(yán)格的量化產(chǎn)品來說想做出超額收益較為困難?！迸排啪W(wǎng)財富合伙人項目負(fù)責(zé)人孫恩祥說。

某中型量化私募表示，今年量化環(huán)境并不友好，一兩個行業(yè)占用流動性，其他的行業(yè)沒有太好的表現(xiàn)，最近又出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。今年量化私募整體超額中樞水平不高。結(jié)合之前行業(yè)流動性分布，成分股和成分股之外股票表現(xiàn)情況分析。

格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏稱，近期量化產(chǎn)品超額表現(xiàn)較為平庸，當(dāng)市場表現(xiàn)為極端行情，比如普漲，比如普跌、比如個別行業(yè)表現(xiàn)異常突出，由于量化多頭策略持倉分散的特性，不容易做出超額。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認(rèn)為，今年市場風(fēng)格切換明顯，個股表現(xiàn)分化加大，A股不同市值風(fēng)格的指數(shù)表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異，從而帶來不同量化指增產(chǎn)品的收益表現(xiàn)也出現(xiàn)了偏離?！皬恼w來看，今年前四個月的量化超額收益相比去年同期有所下降，超額環(huán)境并沒有去年好做。不過大部分指增和全市場量化選股的年內(nèi)超額收益為正，其中全市場量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增?！?/p>

但是，部分私募說當(dāng)前市場環(huán)境對量化策略獲取超額比較有利。

世紀(jì)前沿私募表示，一季度前中段寬基指數(shù)波動率持續(xù)走低，不利于量化策略的運行。但是從2月下旬開始量化策略運行環(huán)境已有明顯好轉(zhuǎn)，時序波動有顯著回暖跡象。交投活躍度在行情回暖的帶動下也有加速提升的跡象，3月兩市成交額相較前兩月有明顯提升，在月底突破萬億大關(guān)?！罢w環(huán)境回暖的趨勢持續(xù)，對量化策略獲取超額收益相對有利。量化策略在3月內(nèi)均出現(xiàn)了顯著的業(yè)績分化，管理人靈活性和波動控制價值凸顯。我們在組合層面針對性進(jìn)行暴露控制，中頻日內(nèi)Alpha表現(xiàn)較好，2月底至今表現(xiàn)較好。”

寬德投資稱，今年以來，市場上大多數(shù)量化私募機(jī)構(gòu)500指增產(chǎn)品的超額相對吃力，整體在不斷減弱。長遠(yuǎn)來看，未來的資本市場一定會趨向成熟，市場定價會更加有效，超額收益整體下降是必然趨勢，逐漸回歸到均衡水平。

蒙璽投資表示，相比其他投資類型，量化策略即使在復(fù)雜的行情下，依然在獲取超額收益方面有較多優(yōu)勢。從投資本質(zhì)講，量化策略主要是通過挖掘市場無效性來獲取超額收益。隨著A股市場逐漸機(jī)構(gòu)化，市場有效性越來越強，超額收益獲取難度加大是大勢所趨。但與海外成熟市場相比，國內(nèi)量化市場依然有較大的超額獲取空間，這對國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)來說是發(fā)展窗口。

投資者應(yīng)更著眼于長期表現(xiàn)

關(guān)注量化產(chǎn)品超額勝率和穩(wěn)定性

關(guān)于短期超額難做的問題，一些私募認(rèn)為應(yīng)該跟客戶作出解釋，同時建議客戶更著眼于長遠(yuǎn)。

“量化策略本身也有周期，超額表現(xiàn)的周期性很正常，最直觀的體現(xiàn)就是在月度上非平均分布。短期超額的高低評判沒有意義，隨機(jī)性太強，不具備統(tǒng)計性。去年一季度行業(yè)超額出現(xiàn)整體回撤，但后面5-8月迎來了超額的大反彈。不能因為產(chǎn)品出現(xiàn)短期回撤就認(rèn)為模型失效或者管理人出現(xiàn)問題，同樣也不能因為某段時間產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，就對管理人有不切實際的預(yù)期。將時間拉長來考察就更接近管理人的超期預(yù)期表現(xiàn)?！鼻笆鲋行土炕侥继寡?。

世紀(jì)前沿私募表示，量化超額分布往往是不均勻的，可能一個月偏低，一個月又很高，但全年下來還是會不斷累積的。要接受某一個季度市場環(huán)境不好，超額收益比較難做的情況。但如果稍微拉長周期，這種超額波動是很正常的。“總結(jié)而言，投資者投資量化產(chǎn)品時，看歷史超額高就追進(jìn)去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯誤模式是我們需要規(guī)避的。建議投資者進(jìn)行長期配置，避免短期市場波動對投資帶來的影響。市場的波動和短期風(fēng)險無法避免，長期投資可以通過利用時間價值和持續(xù)的復(fù)利效應(yīng)實現(xiàn)更穩(wěn)定和可持續(xù)的增長?！?/p>

蒙璽投資認(rèn)為，對投資者來說，策略的周期性決定了產(chǎn)品業(yè)績在一定時間內(nèi)會出現(xiàn)均值回歸。所以，投資者盡量不要頻繁調(diào)倉，因為很容易追高，遇到回撤會很煎熬。最好可以認(rèn)定一些產(chǎn)品，認(rèn)定一些機(jī)構(gòu)，留半年或者一年以上的時間觀察。

在明汯投資看來，長期來看超額收益逐漸衰減是不可逆的趨勢。受到外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動，呈現(xiàn)一定的周期性——考慮到市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，阿爾法的周期大致在季度級別，股票量化模型出現(xiàn)幾個月的超額回撤也屬于正常范圍；而貝塔的周期約為2-3年，所以一般會建議股票多頭的投資者持有三年以上的時間，淡化市場短期波動影響。

在選擇量化私募上，機(jī)構(gòu)也給出了建議。孫恩祥稱，量化短期表現(xiàn)和市場強相關(guān)屬于正常現(xiàn)象，投資者投資量化產(chǎn)品相比主觀多頭能夠在波動率較低的環(huán)境下鎖定Beta收益的同時獲得超額收益。一是建議選一些業(yè)績時間較長規(guī)模適中的量化機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；二是厘清產(chǎn)品歷史正負(fù)超額業(yè)績歸因，不少量化私募機(jī)構(gòu)為了獲取更多超額收益放大風(fēng)險敞口，對標(biāo)指數(shù)偏離嚴(yán)重；三是對標(biāo)指數(shù)的量化指增產(chǎn)品，選擇低估值賽道，切勿盲目追高。

雪球副總裁夏凡表示，在市場不具備大趨勢共識的環(huán)境中，市場熱點風(fēng)格切換迅速，如AI等相關(guān)賽道的突出表現(xiàn)，讓市場整體阿爾法更加難以把握，很多策略超額波動較大；選擇量化私募產(chǎn)品建議選擇久經(jīng)市場考驗、策略靈活、承壓能力強的頭部管理人，因子方向上傾向于更多元化，更注重基本面及另類因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴選上，一方面從投資體驗角度出發(fā)注重考量超額收益的勝率和穩(wěn)定性，另一方面從配置差異性角度出發(fā)，從收益來源、策略多樣性視角持續(xù)甄別和挖掘潛力選手。”

關(guān)于量化產(chǎn)品，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤稱，雖然市場行情比較極端，但得益于策略的均衡配置，公司今年以來的超額收益較為穩(wěn)定，過去2年以來的超額水平也在穩(wěn)步提升?！叭魏尾呗远加兄芷谛?，建議投資者，一是堅守資產(chǎn)配置的框架，對各類資產(chǎn)有合適的配置比例；二是了解策略的內(nèi)在邏輯，對收益有合理的預(yù)期；三是拉長持有周期，避免短期的追漲殺跌行為?！?/p>

鄒倚天表示，短期的波動是正常的，建議投資者更關(guān)注超額收益的長期穩(wěn)健性。在產(chǎn)品選擇上，可以多關(guān)注指增產(chǎn)品以及全市場量化選股產(chǎn)品。從長期來看，全市場量化選股產(chǎn)品因為放寬了指數(shù)約束，更容易發(fā)揮量化模型的超額收益，也更容易發(fā)揮管理人的超額獲取能力。

寬德投資認(rèn)為，投資者可以逐步建立一套統(tǒng)一的評估體系，關(guān)注對應(yīng)產(chǎn)品歷史規(guī)模變遷、各個產(chǎn)品業(yè)績的一致性、注重對同一產(chǎn)品的長期追蹤，尤其要警惕投機(jī)性的產(chǎn)品展示策略。

量化策略小市值超額更明顯？

私募認(rèn)為要辯證看待

對量化私募來說，近年來小市值相比大市值超額收益更明顯。

“一般當(dāng)市場處于成交量大、波動率高、行情偏中小盤、高流動性股票表現(xiàn)更好的環(huán)境中，量化管理人的超額往往表現(xiàn)更突出?！泵鳑K投資坦言，從2013年至今，中小盤的交易量一直非常大，這也是量化能做出較高超額的原因之一。A股對量化比較友好，現(xiàn)在股票數(shù)量達(dá)到5000多只，前1000只占交易量40%左右，余下4000多只股票占交易量近60%。而美國市場前1000只股票占整個市場交易量的90%多。因為可投資標(biāo)的很多，所以中國量化選股模型的維度最寬。

世紀(jì)前沿私募表示，絕大多數(shù)量化管理人，來源于小盤股的超額明顯好于來源于大盤的超額，像中證1000指增的超額就明顯好于滬深300指增的超額?！捌鋵嵾@不是我們主動選擇的結(jié)果，而是市場環(huán)境使然。2013年至今，中小盤股的交易量一直非常大，這也是量化可以做出很好超額的原因之一。相對于大盤股，小盤股確實波動更大，機(jī)構(gòu)參與度不高，所以同等預(yù)測能力的量化模型，在小票上獲取的超額會更多。中國經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，而中小盤股代表著中國創(chuàng)新的主力軍，比如新能源、半導(dǎo)體、AI等不斷吸引著資金的關(guān)注，在這些活躍的小盤上，量化策略表現(xiàn)就很好。”

蒙璽投資稱，通常不同量化策略對不同市值的偏好也有所不同。以市值大小影響較大的量化選股策略來說，隨著股票市值的提升，其未來收益率呈逐漸下降趨勢。因此，市值較小的股票，波動較大，更容易獲取較大的超額收益。相對來說，中證1000比滬深300、中證500更容易獲取較大超額收益。

但機(jī)構(gòu)也認(rèn)為需要辯證看待。孫恩祥表示，選擇市值較小的標(biāo)的更容易通過錯誤定價獲取Alpha收益，而且小市值賽道本身不像匯聚各行業(yè)龍頭的中證500指增這么擁擠，持倉標(biāo)的較多，同時風(fēng)險得到一定分散。但是市場瞬息萬變，階段性變化對常年滿倉交易的量化策略會產(chǎn)生明顯影響。比如近期公私募大量資金涌入中證1000賽道，導(dǎo)致個股估值水平偏高，不僅不再具備投資價值，機(jī)構(gòu)互相博弈在小盤內(nèi)還會遇到流動性風(fēng)險。

寬德投資說，市值是風(fēng)險因子之一，公司在市值上保持中性，對于暴露水平有嚴(yán)格的控制。如果管理人對于熱門風(fēng)格因子或板塊有大的暴露與偏離，在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的時期就會出現(xiàn)大的回撤。

呂成濤也稱，市值方面無明顯偏好。指數(shù)增強類產(chǎn)品后端約束較為嚴(yán)格，行業(yè)、風(fēng)格與指數(shù)偏離較小，而純量化選股類產(chǎn)品后端約束較松。任何類型的策略都會出現(xiàn)階段性不適應(yīng)的情況，千象資產(chǎn)主要通過高頻策略和中低頻策略的均衡配置、多元化的超額收益來源，盡可能克服階段性的不適應(yīng)。

擁抱AI時代，量化私募加強對AI領(lǐng)域的探索

中國基金報記者 任子青

ChatGPT無疑是今年市場中討論度最高的概念之一，ChatGPT的大火掀起了人工智能的新?輪發(fā)展浪潮。目前，量化私募不斷加大對AI領(lǐng)域的探索，以豐富超額收益來源，提升策略持續(xù)迭代的能力。同時在產(chǎn)品方面不斷創(chuàng)新，推出“氣囊指增”等另類量化指增產(chǎn)品。

AI炒股要來了？

量化巨頭擬構(gòu)建大模型

近日，量化巨頭幻方稱，將集中資源和力量，全力投身到服務(wù)于全人類共同利益的人工智能技術(shù)之中，成立新的獨立的研究組織，探索AGI（通用人工智能）的本質(zhì)。

這一消息引發(fā)市場關(guān)注，有市場人士認(rèn)為，幻方要用AI炒股了，甚至有人在討論基金經(jīng)理是否會因此失業(yè)。對此，幻方量化CEO陸政哲回應(yīng)稱，“我們探索AGI不是用來炒股的，是做GTP相關(guān)的大模型，與金融無關(guān)。”

隨之，AI輔助炒股、大模型的開發(fā)以及AI在量化領(lǐng)域應(yīng)用的合理性、適時性、實用性再度引起熱議。

排排網(wǎng)財富合伙人項目負(fù)責(zé)人孫恩祥稱，行業(yè)中已有完全借助AI炒股的量化私募管理人。從實盤業(yè)績表現(xiàn)來看夏普均在3以上，業(yè)績尤為亮眼，但規(guī)模相對較小業(yè)績持續(xù)性仍需長期觀察。AI對量化投資提供的技術(shù)支持能夠使量化策略高效更新迭代獲取更多收益，利用AI的量化投資可以大大提高對市場表現(xiàn)的分析能力，理解并深度學(xué)習(xí)。

“實際上，AI在量化領(lǐng)域的應(yīng)用由來已久?！鼻筚Y產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤表示，所謂的大模型是“大數(shù)據(jù)+大算力+強算法”，三者缺一不可。在國內(nèi)當(dāng)前交易制度之下，量化私募主要以中低頻和算法交易為主，目前真正做到“大模型”開發(fā)的量化機(jī)構(gòu)微乎其微。但未來隨著多元化的另類基本面數(shù)據(jù)逐步成為量化最主要的信息來源、AI技術(shù)與中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、頭部私募算力及算法的不斷提升，“大模型”在量化投資方面的應(yīng)用也會逐步走向現(xiàn)實。

寬德投資認(rèn)為，人工智能帶來的技術(shù)更新是量化投資整體系統(tǒng)工程優(yōu)化中重要的部分。整體來看，量化投資是一個綜合性系統(tǒng)工程，包括數(shù)據(jù)處理、軟件系統(tǒng)、研究平臺、模擬平臺、交易管理、風(fēng)險管理。雖然AI能夠有效提高效率，但不能和量化直接打等號。量化投資行業(yè)本質(zhì)上仍舊是技術(shù)研發(fā)類行業(yè)，從技術(shù)層面來說，其使命是探索計算奧義、變革金融計算。只有在技術(shù)與細(xì)節(jié)上不斷打磨，才能在行業(yè)的浩蕩浪潮中站穩(wěn)腳跟，為計算技術(shù)的發(fā)展中做出貢獻(xiàn)。

雪球副總裁夏凡稱，AI在量化模型建設(shè)上可以提供更多新穎因子，同時更加深度地參與機(jī)器學(xué)習(xí)。未來AI在炒股和量化策略建設(shè)中都將更具競爭力，占據(jù)更多的份額。

擁抱AI時代

量化私募加強對AI領(lǐng)域的探索

近期，ChatGPT掀起了??智能的新?輪浪潮。世紀(jì)前沿私募表示，ChatGPT的強大在于它有非常龐大的數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)有非常強的掌控能力。ChatGPT相對于傳統(tǒng)的搜索引擎而言，是利用了深度學(xué)習(xí)的歸納推理能?，整合了?數(shù)據(jù)的信息，給出了更符合邏輯的答案。

在此契機(jī)下，量化私募也在加強對AI領(lǐng)域的探索。據(jù)了解，明汯投資是國內(nèi)最早一批將人工智能技術(shù)成功應(yīng)用到金融市場的量化私募管理人。自2017開始，明汯便系統(tǒng)性地加入機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)技術(shù)，隨后不斷加大投入，大規(guī)模建設(shè)高性能計算集群，并持續(xù)吸收全球頂級投研人才。明汯投資表示，人工智能體現(xiàn)在明汯量化投資AI框架的每一個環(huán)節(jié)和角落，相信在未來會有更多的應(yīng)用。

此外，幻方量化在AI領(lǐng)域早有布局。2016年，幻方第一個AI模型誕生；2017年實現(xiàn)策略全面AI化；2020年，總投資近2億元的“螢火一號”的超級計算機(jī)投入使用；2021年，幻方AI再投入10億建設(shè)“螢火二號”。目前“螢火”系列AI訓(xùn)練平臺擁有異常強大的計算性能、存儲性能和互聯(lián)通訊能力。

寬德投資認(rèn)為，擁抱人工智能、吸收最新技術(shù)是量化投資行業(yè)生存的根本。不管是以各類Copilot為代表的輔助型生產(chǎn)力工具，還是使用“接近文本層面的AGI水準(zhǔn)”的大語言模型（LLM）處理文本類型的另類數(shù)據(jù)，再到狹義上利用深度學(xué)習(xí)技術(shù)為代表的機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行市場定價等等，人工智能在量化投資領(lǐng)域的場景化應(yīng)用是全方位的。人工智能的蓬勃發(fā)展，極大地提高了量化投資的效率，它的生產(chǎn)力升級對于量化投資的發(fā)展大有裨益，能夠讓研究的過程更加如魚得水。

世紀(jì)前沿私募介紹稱，“我們自2021年開始就成立了AI組，招聘了多名來自知名互聯(lián)網(wǎng)研究機(jī)構(gòu)的機(jī)器學(xué)習(xí)專家，并投入數(shù)千萬建設(shè)機(jī)器學(xué)習(xí)機(jī)房。這些專家利用我們研究員提供的有邏輯的特征構(gòu)建神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，能夠進(jìn)?步找出更具深度的市場結(jié)構(gòu)規(guī)律。在過去2年，幫我們貢獻(xiàn)了明顯的超額增益?！?/p>

呂成濤告訴記者，千象的高頻alpha策略主要基于深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法開發(fā)。自2020年以來，不斷加大在算力、算法及數(shù)據(jù)方面的投入，高頻alpha策略業(yè)績也在穩(wěn)步提升。

私募推出另類量化指增產(chǎn)品

“氣囊指增”產(chǎn)品受關(guān)注

量化機(jī)構(gòu)除了不斷提升策略持續(xù)迭代的能力外，旗下的產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新。近年來，隨著指數(shù)增強策略產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)容，策略的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，并在一定程度上出現(xiàn)策略擁擠的情況。近期，有私募推出“另類量化指增產(chǎn)品”，不少與雪球結(jié)構(gòu)（并非在線財富管理平臺雪球旗下的產(chǎn)品）掛鉤的“氣囊指增”產(chǎn)品受到關(guān)注。

呂成濤解釋稱，“氣囊指增”本質(zhì)上是通過支付一定比例的看跌期權(quán)費，在所對標(biāo)指數(shù)下跌不超過一定幅度的時候獲取一個安全墊，從而緩沖在這個跌幅內(nèi)的虧損。

寬德投資同樣表示，“氣囊指增”是指量化指增策略疊加指數(shù)看跌期權(quán)，可以對指增產(chǎn)品的下行風(fēng)險緩沖保護(hù)，投資者通過讓渡部分向上的收益來獲得一定程度上向下的安全墊。

孫恩祥認(rèn)為，“氣囊指增”作為奇異期權(quán)的金融衍生品，與傳統(tǒng)意義上的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品相比，其通過讓出部分向上收益給到券商等機(jī)構(gòu)，同時轉(zhuǎn)嫁極端向下風(fēng)險起到一定安全墊?！皻饽抑冈觥钡妊苌纷钤绯霈F(xiàn)在指數(shù)震蕩下行階段，表明絕大多數(shù)投資者當(dāng)時投資情緒較為悲觀，渴求確定性收益。多數(shù)量化指增產(chǎn)品常年滿倉運行，有效控制下行風(fēng)險需要減少風(fēng)險因子暴露。

“氣囊指增與普通指增的區(qū)別在于，它能夠?qū)χ冈霎a(chǎn)品的下行風(fēng)險進(jìn)行保護(hù)緩沖，相當(dāng)于有一層安全墊。這種產(chǎn)品適用于看好長期指數(shù)增強收益，但對指數(shù)向下波動風(fēng)險承受能力較低同時愿意讓渡一部分向上收益的投資者?！编u倚天表示，氣囊指增在原有的量化指增策略的基礎(chǔ)上疊加指數(shù)看跌期權(quán)，本質(zhì)是通過對金融衍生品工具的應(yīng)用，提升投資組合的抗風(fēng)險能力。

“氣囊實現(xiàn)的方式有很多種，比如類似雪球期權(quán)那樣有敲入條件的氣囊期權(quán)。”蒙璽投資進(jìn)一步解釋道，在指數(shù)未在觀察日敲入的情況下，即使指數(shù)下跌，投資者也沒有損失。反而在指數(shù)上漲的情況下，有一定比例的上漲收益。當(dāng)然在擊穿氣囊，即滿足敲入條件下，投資者有實際指數(shù)的虧損。因此需要投資者對指數(shù)有個相對的信心不會過度大跌。這類似指增加上買入熊市價差的結(jié)構(gòu)，即賣出一個低行權(quán)價格的看跌期權(quán)，買入一個較高行權(quán)價格看跌期權(quán)，這樣最大損失在未觸及低行權(quán)價格的時候是限定的，小于實際的指數(shù)下跌損失?；蛘咧苯淤I入一個看跌期權(quán)，最大損失也是確定的。后兩者結(jié)構(gòu)也同時保留了指數(shù)上漲時候的收益。

從風(fēng)險收益特征來看，“氣囊指增”適合看好指數(shù)希望獲得長期指數(shù)增強收益，但對短期行情比較擔(dān)心，希望獲得一定保護(hù)區(qū)間的投資者。不過在遇到極端下挫行情時，投資者依舊需要承擔(dān)相應(yīng)的損失，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對待。

嚴(yán)格控制風(fēng)險敞口

擇時對沖平滑波動

據(jù)記者了解，目前布局“氣囊指增”產(chǎn)品的量化機(jī)構(gòu)并不算多。寬德投資表示，目前未布局“氣囊指增”的產(chǎn)品。在指數(shù)增強策略方面，寬德聚焦于更穩(wěn)定地為投資者爭取超額收益。

呂成濤表示，千象雖然沒有類似“氣囊指增”使用場外衍生品的產(chǎn)品線，但公司推出了“擇時對沖”系列產(chǎn)品，在純量化選股的基礎(chǔ)上，疊加了股指CTA策略平滑波動。千象的股指CTA主要為趨勢跟蹤策略，當(dāng)市場出現(xiàn)連續(xù)下跌的時候，股指CTA大概率會持有空頭頭寸，從而對股票端有較為明顯下跌保護(hù)的效果。通過兩個長期有效的策略獨立運行，去平滑波動控制下行風(fēng)險。目前，千象的股指CTA策略已實盤運行近10年時間，大部分年份都錄得正收益，在平滑波動的同時也避免了因為支付期權(quán)費對產(chǎn)品收益的拖累。

面對市場波動、政策變化、市場需求等因素帶來的下行風(fēng)險，考驗的是機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制能力。

鄒倚天表示，指增產(chǎn)品需要嚴(yán)格做好風(fēng)險控制。一方面是嚴(yán)格控制跟蹤誤差，嚴(yán)格控制各類因子的暴露敞口，不在某一行業(yè)和風(fēng)格上過度暴露；另一方面是策略配置要多元化，從而豐富超額收益來源，提高策略整體的健壯性。黑翼為會根據(jù)不同策略的收益風(fēng)險特征制定合適的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，策略因子包括了基本面、人工量價和機(jī)器學(xué)習(xí)，信號周期涵蓋從日內(nèi)到星期級別，策略的市場適應(yīng)性和有效性更有保證。

寬德投資主要通過以下三種方法來控制下行風(fēng)險：一是深入了解投資標(biāo)的的風(fēng)險，從市場的相關(guān)性結(jié)構(gòu)出發(fā)盡力做到分散風(fēng)險。二是控制策略之間的相關(guān)系數(shù)，盡最大可能降低策略之間同質(zhì)化的現(xiàn)象。三是嚴(yán)格控制在不同風(fēng)格因子上的暴露。

“通常來說，我們會對風(fēng)險因子的暴露進(jìn)行一系列的控制，從而維持超額收益的穩(wěn)定性，避免因為風(fēng)險因子的大幅波動對產(chǎn)品超額產(chǎn)生的影響?！泵森t投資說道。

孫恩祥稱，風(fēng)險因子由市場、行業(yè)、風(fēng)格等因子共同決定。首先是要加強寬基指數(shù)跟蹤程度，降低超額收益波動可以有效分散風(fēng)險。其次要控制行業(yè)偏離度，盡量做到各行業(yè)持倉權(quán)重比例與寬基指數(shù)的行業(yè)權(quán)重比例一致。最后，各風(fēng)格因子中均衡配置與寬基的風(fēng)格因子暴露應(yīng)盡可能保持一致。

編輯：小茉

審核：木魚